国金证券：给予恩捷股份买入评级，目标售价258.0元

2022-04-18国金金融政府部门的股份有限的公司苏晨,陈传红对恩捷的股份进行研究并发布了通报《从业人员特性决定竞争格局，金龙绝对优势保障超额收入》，本通报对恩捷的股份给出买入评估，认为其目标价位为258.00元，这两项净值为191.95元，预期上涨幅度为34.41%。

恩捷的股份(002812)

投资逻辑

湿通则结构上全世界巨擘，三大特征彰显本色。1）较低利润率：结构上从业人员互补良率造成费用椭圆峭壁，的公司凭借特别是在的低费用绝对优势借助较低利润率（20/21年29.9%/36.3%，从业人员追均6.9%/19.8%）。2）福井县占率：的公司不具费用绝对优势不断加强自身的制造投入绝对优势、发电量拓展绝对优势等，在供过于求期间加速改善市占率，在供不应求期间迎来量价齐升，曾一度生产者剩余规律后下占率保持改善（21年全世界/国际间份额30%/60%）。3）优质客户结构：大客户战略引领的公司与宁德、LG、等锂电巨擘及海外大型车企深度绑定，保障曾一度交付安全，同时的公司多年来建立全世界供货体制，为25年50%的市占率目标赋能。

费用研究：重资重技制造为矛塑造出金龙，从业人员峭壁费用椭圆将保持。的公司制造投入（0.14元/追）特别是在较低于从业人员追均水追（0.1元/追，三线结构上厂0.03-0.08元/追），未来潜力的可持续性有保障。此外，的公司完毕技术开发升级如在线涂覆等，届时节省时间15%-20%的涂覆费用，较从业人员内其他生产者费用差距继续缩减，结构上从业人员峭壁费用椭圆将保持。

较低分子塑料SDK打造第N持续增长椭圆。湿通则结构上为的公司业绩成长缺少利润和贴现坚实，的公司多年来于打造较低分子塑料制造SDK：1）干通则凝胶：的公司获Celgard独家授权吹塑通则工艺，干通则毛利率有望比肩的公司湿通则，远期整体规划30亿追（与宁德共建20亿追）。2）铝塑凝胶：已实现3C铝塑凝胶稳定供货，22-23年有望实现动力铝塑凝胶量产，远期整体规划发电量4亿追。3）冷藏包装凝胶：不具冷藏包装可视灌装机原材料打破外国的公司垄断，整体规划冷藏包装发电量超500亿个，届时25年全世界份额改善至10%以上（20年0.3%）。

募投项目：结构上扩产整体规划积极，SDK品类持续拓展。的公司21年128亿元定增项目已获批，届时天内收尾。项目拟建设湿通则结构上（含涂覆凝胶）34亿追，铝塑凝胶2.8亿追。其中，结构上项目有望巩固的公司从业人员领先地位，铝塑凝胶项目助力较低分子塑料SDK品类拓展，改善的公司曾一度持续发展能力。

投资要求

小型汽车从业人员赤字度持续超预期，的公司湿通则结构上领域的费用绝对优势以及客户推展有目共睹。的公司打造较低分子塑料SDK，新产品持续增长椭圆开始揭示。我们届时，的公司22/23/24年业绩分别为50.0/75.8/113.9亿元。参考可比的公司，给予的公司22年60倍PE，目标总市值3000亿元，互换目标价258元/股，首次覆盖面积给予“买入”评估。

风险提示

新能源汽车销量不算预期，电池体制改变导致结构上需求下降，实际压制人和董事、监事、较低级技术人员减持的股份风险，从业人员实测偏差风险，的公司发电量扩产不算预期。

金融政府部门之亮数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛金融政府部门张杰研究所团队对该股研究较为深入，近三年数据分析准确度均值追均96.54%，其数据分析2022年度归属净利润为收益49.38亿，根据现价换算的数据分析PE为34.71。

同类型收益数据分析明细如下：

该股最近90同一时间共有29家政府部门给出评估，买入评估20家，增持评估9家；过去90同一时间政府部门目标均价为281.17。金融政府部门之亮估值研究工具标示出，恩捷的股份（002812）好的公司评估为3.5亮，好生产成本评估为2亮，估值综合评估为2.5亮。(评估范围：1 ~ 5亮，最较低5亮)

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