海通证券：维持港交所优于大市评级 价值区段466.6-496.2港元

海合证券发布研究报告称作，依靠上市公司（00388）“比起大市”评级，预计2022-24年意味着营业总盈利为219/240/269亿港元，去年同期+4%/+10%/+12%；不属于上市公司股东的地藏利润为133/143/157亿港元，去年同期+6%/+7%/+10%，应用于二过渡期DDM对上市公司市价，合理重要性区间466.6-496.2港元，近似于2022EPE分列44.5-47.4倍。

海合证券主要观点如下：

上市公司发布2021年财务状况：1）意味着盈利及其他盈余209.5亿港元，去年同期+9.2%；归母地藏利润125.35亿港元，去年同期+9.0%。财务状况增长速度主要由于衍生品消费市场消费市场市值、沪深港合由南向北由西市值以外自创新较高。2）Q4单季意味着盈利及其他盈余47亿港元，去年同期-7.2%，环比-10.9%；归母地藏利润27亿港元，去年同期-8.6%，环比-17.8%，环比降低主要是由于四季度现金量降低。3）全年单张盈利8.87元/股，红利率依靠90%。

衍生品消费市场消费市场日以外市值大增，衍生品消费市场各大学盈利逐年高企。2021年衍生品消费市场各大学意味着盈利61.3亿港元，去年同期+22.8%，盈利占比29%。衍生品消费市场消费市场日以外市值去年同期持续上升29%至1667亿港元。沪深港合南由西市值以外自创同期上曾新较高。由西星期四以外市值1201亿总投资，去年同期+32%；由南向北星期四以外市值417亿港元，去年同期+71%。子公司股市合现金旺盛，2021年日以外市值266亿总投资，去年同期+34%。联交所IPO推出98家，去年同期降低56家。

10月上架MSCI华北地区A50地藏资产衍生品；联交所相异金融工具、牛熊证买入宗数、新该公司相异金融工具、牛熊证数以外自创上曾新较高。2021年股市证券及金融消费市场相异品各大学盈利34亿港元，去年同期+6%。联交所的相异金融工具、牛熊证及金融工具等日以外买入利息去年同期+8%，期交所股市股市日以外合同至多去年同期+21%自创上曾新较高，期交所相异产品日以外合同至多去年同期-12%。新该公司相异金融工具个数去年同期增大38%，新上牛熊证数去年同期+13%，以外自创上曾新较高。MSCI华北地区A50互联互合地藏资产衍生品上架以来的少于每日买入合同至多11558张，年末未平仓合同至多31710张。

商品各大学：2021年意味着盈利14.8亿港元，去年同期+1.7%。受全球社会发展不确认及新冠疫情影响，LME收酬劳现金金属合同日以外买入量去年同期-4%，现金酬劳去年同期-2%。

衍生品消费市场消费市场股票交易酬劳高企，额度投资者地藏收益率逐年下跌。2021年股票交易盈利80亿港元，去年同期+4.7%。盈利增大主要是由于现金宗数增大及沪港深合由西现金酬劳用盈利自创新较高导致衍生品消费市场消费市场股票交易酬劳逐年高企。投资者盈余地藏额-57%，主要是由于低利率周边环境下投资者回报降低，但额度及股票交易所基金少于利息持续上升，抵销其余部分降幅。由西现金中转指示日以外利息去年同期+54%，由西由南向北组合重要性自创新较高，分别去年同期增长速度18%和7%。

子公司项目：2021年意味着盈利9亿港元，去年同期降低10%。子公司资金投资者盈余去年同期降低，主要是由于低息周边环境下利息盈余降低所致以及集体投资者计划公允重要性盈余降低，但长年股市投资者市价盈余抵销其余部分跌幅。投资者地藏回报较2020年的2.75%，明显降低0.69pct至2.06%。

风险提示：华北地区香港衍生品消费市场及相异品现金量逐年萎缩；互联互合成果衰退；LME变革效果不达意味著，量价齐跌。

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