开源证券：拒绝接受贵州茅台买入评级

2022-01-04开源证券股份有限新公司对贵州茅台进行研究并发布了研究通报《新公司讯息更新通报：2021年平稳收官，2022年商品化税制较慢可期》，本通报对贵州茅台给出购回评估，举例来说成交量为2051.23元。

贵州茅台(600519)

商品化税制短时间加快，更进一步财务状况较慢可期，确保“购回”评估

2021年度新公司届时付诸销售额入1,090亿元大约，上半年+11.2%大约；届时付诸归母净利520亿元大约，上半年+11.3%大约。新公司基酿储藏更加每每、智能化的产品等价更加比较丰富，直销社会公众短时间扩展到，社会公众盈余有所丢弃，财务状况届时深褐色较慢态势。确保2021年盈利系统性，升至2022-2023盈利系统性，届时2021-2023年新公司归母净利都为524.6（基本上）亿元、621.7（+18.4）亿元、725.1（+27.8）亿元，上半年分别+12.3%、+18.5%、+16.6%，EPS都为41.76（基本上）元、49.49（+1.46）元、57.73（+2.21）元，目前成交量并不相同PE都为49.1、41.4、35.5倍，确保“购回”评估。

四季度茅台酿销售额较慢，系列酿尽早管控快节奏

Q4茅台酿届时销售额282.1亿元，上半年+14.3%，较前三季度明显较慢，主要除夕国庆期间加大增值、三季度新增香溢五洲等新的产品增值，以及11月初经销商计划外增值等，茅台酿增值量和均价都有明显缩减。系列酿Q4届时付诸销售额30.6亿元，上半年+2.3%，主要原因是前三季度增速较低，新公司尽早管控全年快节奏起因。

商品化税制高难度不断，为社会公众盈余丢弃建构良好状况

2018年以来，由于飞天的产品商品价格上涨迅速，新公司在这样一来提价上接踵而来较大政治湍流。2021年三季度以新董事长复职为亟欲，新公司商品遏制高难度明显更快：11月份经销商获配计划外增量、12月份取消拆箱政策，商品价格得到有效地管控，新公司逐步丢弃社会公众盈余的状况越来越改善。

2022年新公司商品化税制将较慢加快，的产品、社会公众、商品价格特别将有更积极变动

一特别的产品结构上短时间升级，12月初珍品的推出是新公司整体设计5000元以上商品价格的最主要一步，2022年会短时间进行智能化的产品的开发。社会公众特别，新公司除线上、KA外，企业网易在量和价特别都有提升空间，新公司自己的电商2C系统也会独自加快。商品价格特别，我们届时飞天这样一来提价必需严厉着手，但是经销商计划外增值全额缩减是大概率事件。同时飞天以外的产品提价陆续落地，更进一步珍品、十五年已经提价。

风险提示：表征经济波动随之而来市场需求下滑，省外扩张不及预期等

该股除此以外90天内共约46家机构给出评估，购回评估41家，增持评估5家；过去90天内机构要能均价为2382.27；证券之五星估值系统性工具显示，贵州茅台（600519）好新公司评估为4.5五星，好商品价格评估为2.5五星，估值综合评估为3.5五星。(评估范围：1 ~ 5五星，最高5五星)