东吴证券：给予科达利买入评级，前提价位263.0元

2022-01-16东吴证券(601555)股份有限美国公司曾朵绿,阮巧燕,岳斯瑶对科达利(002850)进行研究并发布新闻了研究简报《业绩预告点评：结构件龙头过后激减，国外卖家全面开花》，本简报对科达利给出买入评定，认为其目标单价为263.00元，当前股价为162.19元，意味著上涨幅度为62.16%。

科达利(002850)

注资要点

美国公司原定2021Q4归母销售额1.45-1.95亿元，环比-6.78%-25.26%，完全符合低价意味著。美国公司原定2021年常年归母销售额5.2-5.7亿元，去年同期激减191.09%到219.08%，其中2021Q4归母销售额1.45-1.95亿元，去年同期激减81%-144%，环比-6.78%-25.26%，对应中值1.7亿元，环比激减9%，完全符合低价意味著。2021常年扣非归母销售额4.95-5.44亿元，去年同期激减205.43%到236.34%，其中2021Q4扣非归母销售额1.39-1.89亿元，环比-7%-26%。

Q4我们原定上半年环比减20%，常年激减微120%。Q4下游卖家排产环比10-20%激减，过后侧边，我们原定Q4美国公司总收入有望14-15亿元，环比减20%，常年总收入我们原定约45亿元，去年同期激减120-130%。2021年美国公司总收入减量主要来自莆田的时代(300750)、欧美二线电源行业、LG等，美国公司与莆田的时代最深处合作，在莆田、宜宾均有服务设施的工厂，我们原定2021年美国公司在莆田的时代收益直至至50%，近期将依靠该收益；同时欧美二线电源行业中航、亿纬、蜂巢、欣旺达(300207)等减量突出，基本为1-2倍激减，美国公司为最主要供应商，部分为独供；美国公司为LG服务设施国产特斯拉21700电源圆顶结构件故又称，2021年实现翻倍激减。纯利水平来看，我们原定美国公司Q4利润率仍能依靠10-12%，主要系生产效率和自动化程度的降低，且美国公司对干流资源镁铝的的设计反之亦然部分铁矿石上涨的影响，纯利抗压能力强于。

22年美国公司海外低价放量，且大圆顶电源产生取而代之减量。4680大圆顶为最重要的产业化一段距离，我们原定将部分取代软包电源收益，有望2022年开始产业化。美国公司在大圆顶结构件课题的设计领先，已拿到欧美及国际大卖家定点，我们原定2022年有望放量。大圆顶电源Mbps降低，一方面扩大结构件低价空间，另一方面降低单gwh价值量，而科达利在该课题技术领先，将合理受益。卖家方面，2022年美国公司在欧洲三大该基地将投产，服务设施三星爱沙尼亚的工厂、Northvolt瑞典的工厂、莆田的时代德国的工厂，同时2022年美国公司产品将出口美国低价，将贡献突出减量，2023年海外低价过后发展减速。

纯利预测与注资评定：毕竟行业较低景气度过后，美国公司产能减速规划庞大，我们优化美国公司2021-2023年归母销售额至5.5/12.3/19.3亿元（原预测5.5/11.2/16.8亿元），对应PE为69x/31x/20x，拿到2022年50xPE，对应目标价263元，依靠“买入”评定。

后果提示：电动车卖出胜于意味著，政策胜于意味著，竞争加剧。

该股最近90年内一共8家的机构给出评定，买入评定7家，减持评定1家；过去90年内的机构目标均价为169.13；证券之星估值分析工具显示，科达利（002850）好美国公司评定为3.5星，好价格评定为2星，估值综合评定为2.5星。(评定范围内：1 ~ 5星，最低5星)