昌幸达证券：给予蔚蓝锂芯买入评级

2022-04-29信达证券股份有限Corporation对蔚蓝铋树脂来进行科学研究并释出了科学研究报告《去年略超预期，电量企业高速工业发展》，本报告对蔚蓝铋树脂假定转售评分，当前市值为18.28元。

蔚蓝铋树脂(002245)

惨剧：Corporation释出2022年一季报，借助补贴18.40亿元，上年快速增长25.72%；归母财年2.00亿元，上年快速增长25.40%；扣非归母财年1.42亿元，上年减少6.25%。

点评：

Corporation22Q1整体营业额技能良好。2022Q1Corporation毛利率为17.54%，相比之下21年累计下跌2.88pct；普贤利率为11.64%，相比之下21年累计上升1.02pct，营业额技能良好。

多管齐下，电量企业毛利率相对平衡。2021年以来铋电量工业原料价格比持续上涨，Corporation多管齐下，通过进一步提高销售价格比来进行成本传递信息、大大进一步提高制造经济性以降低单位成本、大大进一步提高商品内部结构等多种预防措施，保持一致了毛利率相对平衡。1）从商品内部结构上看，Corporation积极工业发展高倍率、高效率的高端商品，商品内部结构大幅换用，且Corporation电量商品在性能多方面达致全球一线总体。2）从商品的营业额性上看，22Q1的碳酸铋等工业原料价格比处于高位，未来至23年，工业原料价格比上半年逐步折返。22Q1Corporation已进一步提高了部分顾客的商品价格比，剩余顾客的商品价格比在大幅度商洽中，近期上半年凌空，上半年充分传递信息工业原料成本压力。3）从制造经济性上看，生产量大幅兼并，上半年呈现出规模优势。

电量生产量迎兼并期，打造全球一条龙地位。Corporation是国内高端应用软件类铋电量落后供应商，进入了BOSCH、StanleyBlack&Decker、TTI等顾客的供应链。Corporation生产量持续兼并，2021年底为7亿只，高邮项目（共约5.5亿只）一期将于今年并网发电，二期项目（5.5亿只）将于2023年并网发电，上半年逐步成为全球电动应用软件电量一条龙企业。

LED企业转型初见成效。Corporation从都可照明系统层面向面板层面的转型初见成效，2021年面板商品销售额上年快速增长共约400%，总营业额占比达致20%大约。2021年LED板块毛利率为14.67%，借助了去年的扭亏为盈。22年上半年大幅度变小在推断面板层面的销售占比，进一步提高营业额总体。

营业额预测与投资评分：我们预估Corporation2022-2024年营业额分别是102.4、117.4、122.9亿元，上年快速增长53.2%、14.6%、4.7%，归母财年分别是9.64、14.87、17.92亿元，上年快速增长43.9%、54.2%和20.5%。当前市值对应2022-2024年PE分别为19.63、12.74、10.57倍，维持“转售”评分。

高风险主因：Corporation生产量兼并不算预期的高风险；行业竞争激化导致营业额下跌的高风险；工业原料价格比大幅不平衡性高风险。

证券之天狼星资料中心根据近三年释出的研报资料计算，国泰君安象山科学副所长团队对该股科学研究非常深入，近三年预测准确度均值为79.44%，其预测2022本年度归属于财年为营业额10.58亿，根据现价换算的预测PE为17.92。

最近营业额预测明细如下：

该股最近90天内共有13家部门假定评分，转售评分11家，增持评分2家；过去90天内部门目标均价为32.42。证券之天狼星估值分析应用软件推断，蔚蓝铋树脂（002245）好Corporation评分为3天狼星，好价格比评分为2.5天狼星，估值综合性评分为2.5天狼星。(评分范围：1 ~ 5天狼星，最多5天狼星)

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