天风2022中期展望|房地产：弱复苏，着陆器，强分化

服务、招商积余、远超远超物业、旭辉永升公共服务。表示同意瞩目：首开控股公司、华发控股公司、北大街、越秀物业、建发国为际、三江控股公司、中超内中所国为等。

高风险提示：产业交易所高风险散布；销售固山下行线支线超最弱短时间；因城内施策不算短时间；客观估测高风险。

【亦然篇名】

1.大体两道：极快走不止新政策惯官能下的阻抗短时间

1.1. 复盘：短时间叠扩大化阻抗，新政策步入缺失严格

2021年至今，物业催化反应保持相互一致“一房住不酱汁”定力，显露出来出“前紧后松”不同之东南侧，并在22H1极更快步入严格。21Q1-Q3，新政策内部结构上举例来说取紧，在消费横，大多“四限”与企业短时间取紧，一房物业税试点全两道官能为了让产品短时间底部；在储备横，担保了政府行政部门趋严极更快一房企缩表进程。21Q4以来，牵动产业大体两道承压缓和、交易所高风险短时间暴露出，新政策开始为了让产品短时间较重生形而上学，并在22Q1以来极更快构建。在消费横，完全一致拥护“因城内施策”和“有所改善官能社都会保护消费”；在储备横，了政府尽力为了让“取母公司”，借此产业产品化不止明末清初。

我们看来，本轮物业国际金融储备横改革的力图在于促使民怨沸腾、国际金蒸发很快，为了让产业平拥有益演进，在储备横展现出为制平均一房企无序扩展，避免消失大近隔衰减高风险，在消费横则展现出为通过行政催化反应开展逆近隔调节，全两道官能拥定短近隔。但在分派更进一步中所，了政府行政部门行政行政部门、国际金融行政行政部门、一房企、购一房者、水路举例来说之近原先适度被极更快冲破，新机制尚无再进一步赞立以后，短时间极更快而都会所致产业大体两道、交易所两道不止现阻抗式构建：长年失衡内部结构推移，去板机暴露出交易所高风险，担保权人、了政府行政部门收益、储藏商缓和流动官能交通的金和行，交易所、出厂高风险和非典首当其冲缓和消费置之不理心态，销售固山下行线支线全两道官能首当其冲产业现金流，并描绘出多层次外溢至拿地、二期工程、建筑工程等7集，很快偏离极端不止明末清初和有益构建的目标。

1.2.防范：失衡双向追上，产品人为衰退

21Q4以来，新政策失衡追上，多措并举为了让产业较重生平拥有益演进区近。虽然未有不止台最弱刺激或大全两道官能翱困新政策，但是新政策形再进一步赞合力理论上促进产业短时间人为较重建。

我们看来，消费口新政策适度提升一房企销售固山回款，维持产业自身肝脏技能。在大多，因城内施策全两道官能促使赞码，各地尽力警惕“四限”与企业，一个中心较重建物业短时间；在中所央，贷

款利赴援下限构建与5年期LPR利赴援调籓全两道官能挡住企业新政策空近，一组滑高本地人购一房运输再进一步赞本，符合本地人必要购一房社都会保护消费。

我们看来，储备口新政策多向追上，适度构建产业教育资源系统设计，消除现金流交通的金和行。其中所，担保特别，多次为了让国际金融行政行政部门平拥有序转用一房企企业，符合一房企必要担保消费，借此用到交易所利益冲突掉期（私募CDS）、交易所高风险缓释担保（CRMW）等交易所管控用以，拥护民企交易所担保两道世；预售特别，多地通过减小预售先决条件、提高了政府行政部门、提高拨给链表、提极高拨给分之一等措施定向无罪释放一房企更少收益；取母公司特别，借此母公司担保，母公司贷不总和三条蓝支线等新政策先后不止台，提极高产业自救技能，借此构建产品化不止明末清初。

1.3.尚无步入实质官能恰好

21年至今，产业交易所高风险促使暴露出，物业产业担保券、信布利益冲突现有除此以外带回篇名化史相互比这样一来极双峰。2022年1-5翌年，物业产业南部、海外担远超远超益冲突引来固山极平均1430亿元，物业海外担保助益了超最弱过80%的储存量海外利益冲突。产业中所短期仍两道对着大得多的担保务倒数第两道影响。5翌年，买卖所无罪释放拥护民营一房企担保的尽力讯号，但在国际金融行政行政部门高风险举例来说转化以后，担保周边环南境尚无不止现轻微有所改善。

1.4. 销售固山：纳入要最弱衰退

21Q4以来，米利厄斯销售固山长年保持上到；22年4翌年极高频销售固山数据资料营业取入工业产值带回区近内上限的-51%；从22年5翌年现有人口统计局数据资料及将现阶段极高频数据资料来看，产业市场占有率显露出来出止跌企拥。生产运输再进一步赞本尺度，百城内租金基准将在此之后4个翌年环比亦然放缓，梯队大都市将在此之后6个翌年上升，中卫大都市就此结束年初的小幅衰减将在此之后三翌年为亦然，黄支线大都市环比增幅仍在扩展。

我们看来短期要最弱衰退21世纪大体纳入，衰退斜赴援和短时间官能仍全两道官能官能捕捉到。1）本轮衰退由热点大都市主导，值得录意大都市有可能存有数据资料异动，列于哈尔滨及苏州采样后，大体两道由短时间衰退转成衰减下行线；2）22年4-5翌年大多因城内施策显着追上，产品有所改善为消费回补、不利于网签和新政策严格的区域性结果，短时间官能基准真实消费空近；3）大体两道同化几乎存有，极高自旋大都市好转显着，22年6翌年黄支线及以下大都市租一房销售固山总长度营业取入仍为-42%；4）短时间，非典、失业和取入短时间等外部变量仍是阻碍本地人诚意、扰动新政策缺点的较不可忽视主因。

二弓一房特别，二弓一房极高频买入数据资料与米利厄斯季度相互比这样一来相互一致，销售固山总长度较上到消退显着，大体较重生篇名化史破天荒素质，从数量当前来看，二弓一房消退或能伴随中上层相互赞心态的相互比这样一来有所改善。但从生产运输再进一步赞本当前来看，70城内二弓一房生产运输再进一步赞本环比将在此之后9个翌年上升，且增幅深褐色扩展21世纪；分自旋看，除此以外梯队大都市拥中所有升，二黄支线生产运输再进一步赞本下行线支线显着。

备用特别，根据克而瑞可售总长度及并不相互同去化近隔，将近年中所华民族租一房备用21世纪相互比这样一来拥定，2022年5翌年，梯队、中卫、黄支线大都市少于备用分别略高于2010年至今篇名化史极双峰备用的82.1%、86.3%、96.7%。去化特别，销售固山上升这样一来，少于去化近隔已带回篇名化史相互比这样一来极都将19-22个翌年。

一房企交易所流血事件暴发激化产品置之不理心态，非典等由此可知主因缓和产品诚意衰减。在乐居互联平台一项参加超最弱5上千人的互联调查结果中所，各大都市平均8%-15%的本地人表示“关切楼盘烂尾”是制平均其

购一房的较不可忽视主因（其余主因为收益先决条件不充裕、等待购一房优惠新政策、早社都会保护等）。从将现阶段的产品诚意基准来看，购一房者与前夫诚意都显露出来出显着的衰减21世纪，主因或为产品同化下短时间的不某种某种程度与各地非典的多轮次首当其冲。

1.5. 耕地：内部结构上高迷，除此以外同化

耕地产品内部结构上尴尬，不受比大得多供地阻碍，单翌年买入衰减大得多。据中所指研究课题室数据资料，2022年300城内单翌年买入建筑总长度及工业产值属于篇名化史一月部区近，1-3翌年单翌年营业取入工业产值增幅很快扩展至-41.0%，4翌年稍有消退，5翌年再进一步调极高-33.1%。买入保证金及工业产值比方说属于篇名化史上到，1-5翌年300城内耕地买入保证金一共值远超9667.7亿元，营业取入下行线支线56.9%；不受比大得多供地节奏比方说阻碍，5翌年单翌年买入2363.7亿元，营业取入上升69.4%，工业产值为2015年至今的篇名化史上限点。

分自旋来看，耕地产品买入21世纪同化显着。溢价赴援特别，2022年以来，300城内买入溢价赴援翌本年度衰减略为大得多，5翌年单翌年买入溢价赴援5.1%。其中所，梯队大都市不受比大得多供地阻碍衰减最为激烈，三四支线大都市就此结束半年之久的上到落在，5翌年稍为消退。300城内流拍赴援深褐色下行线支线21世纪，3翌年流拍赴援有小幅提高，5翌年单翌年流拍赴援4.1%。分自旋看，梯队大都市5翌年流拍赴援2.8%，展现出优于二三四支线大都市。

比大得多供地特别，较信息化22城内土拍内部结构上有所消退，大都市近除此以外同化显着。据中所指研究课题室数据资料，22年第一批次溢价买入幅数分之一较21年有轻微升高，溢价赴援升高至4.78%，未买入建两道分之一带回22.32%，较信息化大都市土拍产品买入有所好转。分大都市来看，22年第一批比大得多供地中所，溢价赴援前3大都市计有广州（14.98%）、宿州（11.20%）、厦门（6.78%），承德（0.00%）、苏州（0.08%）溢价素质更少；建两道未买入赴援特别，本轮南京、广州、苏州等6个大都市未不止现流拍撤拍，大连、承德、福州未买入赴援分别极平均78.64%、76.94%、45.47%。

我们看来，前期担保口与销售固山口的短时间下行线支线是制平均耕地产品消退的主要主因。现有人口统计局数据资料确实，租一房销售固山工业产值、一房物业研发贷工业产值除此以外与耕地买入价款工业产值有着近隔上的最弱某种某种程度，且销售固山与担保口的推移一般来说压过耕地产品。以2015年至今的小近隔为例，租一房销售固山固山营业取入工业产值于2016年4翌年超出相互比这样一来极双峰，耕地买入价款工业产值极都将则不止现在17年12翌年；担保特别，一房物业研发的金和行贷款余固山于2018年9翌年就此结束极更快上升21世纪，同年8翌年耕地产品营业取入工业产值远超峰。

1.6.国界：如何表远超出来新政策减至

我们保持相互一致2022本年度方针份篇名件及《知难而进，高效率破局——取母公司深研究课题》等份篇名件中所的亦然确，理论上因城内施策几乎为一房住不酱汁主旨这样一来适应产业演进新形势的构建，短期警惕减至接将近于非内部大都市值得录意的全两道官能严格。理论上实质警惕全两道官能半径新政策减至仍有空近，行政催化反应和流动官能用以储存量充裕，期望不剔除根据大体两道较重建进展相互机构建。我们看来要最弱衰退和入水的先决先决条件这样一来，新政策严重不足以冲破习惯国界。

第一，产业长近隔恰好这样一来必必需一场储备横改革完再进一步赞生产线和高风险的不止明末清初。产业消费中所枢中所长年两道对着不可避免的构建倒数第两道影响，但是与之并不相互同的是产业促使扩展的企业现有和愈发赞多样的板机内部结构。本轮国际金融长效机制提前引来物业储备横改革，虽然短时间极更快转化引来阻抗effect，但是我们看来内部结构上结果几乎好于期望无新政策干涉下产品的自发官能构建。经过此轮储备横改革以后的产业内部结构都能愈发好匹配消费中所枢的籓至和社都会保护的保护类型。

第二，我们看来，中所华民族一房物业产品目前为止的主要矛盾为缺失问题，严重不足之东南侧警惕严重不足以高效率解决大都市和周围的同化问题。短期来看，极高自旋大都市销售固山下探更少，且消费口对新政策解绑的尖锐官能极极高，牵动新政策利好无罪释放，极高自旋大都市租一房销售固山量价已最先企拥；高自旋大都市特别，大多高自旋大都市未有设更少制类新政策，新政策两道警惕空近大得多。长年来看，清净流不止、高放缓的现有人口内部结构恐严重不足以保持适度高自旋大都市一房物业业的长年拥健演进。全两道官能同化的产品周边环南境这样一来，内部一中卫大都市仍必需防止入股造谣高风险，三四支线大都市失速高风险必必需愈发为高效率的布一月新政策。

第三，促使一房物业民怨沸腾，防止严重不足之东南侧国际金融高风险仍是新政策口较不可忽视目地。1）租金取入比尺度，Numbeo数据资料推测，2022年中所华民族租金取入现有人口为120人29.04，在其取录的112个国为家和东部中所排名第10。2）租售比尺度，Numbeo数据资料推测，2011至今中所华民族租金回报赴援数据资料内部结构上深褐色下跌21世纪，于2022年带回1.51%，并不相互同翌本年度租售现有人口为120人1/789、1/698，上限国为际标准翌本年度租售比1/200-1/300。新政策大幅度朝向助长的近隔衰减尤为是生产运输再进一步赞本衰减高风险比方说都会提高本地人板机的牢固点。

第四，去化近隔与租金近存有极最弱的倒数第连续官能，消费刺激新政策或将助长热点大都市租金很快下滑。篇名化史数据资料确实，笼统住宅区去化近隔营业取入工业产值与百城内住宅区生产运输再进一步赞本营业取入工业产值显露出来出显着的倒数第连续官能，即去化高速赞极快一般来说牵动租一房生产运输再进一步赞本上升。我们看来，在二期工程下行线支线、备用相互比这样一来拥定的出发点，值得录意大都市消费横伤害官能新政策或将所致去化近隔显着更长，继而所致租一房生产运输再进一步赞本的声浪式上升。

2. 中小企业：短期产业倒数第两道影响与长年两道貌构建分段合唱

2.1. 销售固山：严重不足之东南侧主因不顺短时间转要最弱，月一月很快步入疫后较重建期

2022下半年一房企销售固山保持相互一致极更快下行线支线21世纪。克而瑞数据资料推测，月末22年5翌年前十名一房企一共销售固山保证金营业取入增幅远超52.6%，已是将在此之后6个翌年营业取入提高。一共工业产值自21年2翌年起将在此之后13个翌年上升，促使创下有现有人口统计以来的新高。5翌年单翌年销售固山保证金营业取入-60.1%，比方说为篇名化史第二大增幅。下半年以来各地新政策频繁刺激下，消费横显露出来出一定效用消退讯号，但有所改善全两道官能较要最弱、衰退相互比这样一来极快。6翌年前十名销售固山固山环比有所改善略为扩展。我们原订月一月在疫后消费回补、签订合同提高等主因催生下销售固山环比年末短时间有所改善。

分队内来看，Top10、Top11-30、Top31-50、Top51-100年末一共销售固山固山分别营业取入-48.0%、-56.1%、-56.5%、-52.5%。前十名一房企中所一共销售固山固山增幅极少于30%的一房企超最弱过八再进一步赞，且各队内中所除此以外有不止险一房企存有，揭示不止理论上时则产业两道对着的内部结构上官能倒数第两道影响。分利益冲突与非利益冲突一房企来看，21年非利益冲突一房企工业产值轻微压过于利益冲突一房企，但2022年2翌年后，工业产值再进一步赞占有优势不止现要赞速，指明阻碍本地人购一房必必需的除产业交易所高风险外，其他严重不足之东南侧主因也对实质社都会保护消费的较重建形再进一步赞掣肘，主要制平均主因或还包括：1）社会发展下行线支线减小本地人赞板机期望、削要最弱物业新政策缺点；2）非典首当其冲下国为民生产总值因取入短时间减要最弱，并且阻碍不止行和带看短时间；3）产品供求失衡引来的租金衰减等主因。

我们看来拥放缓主旨下产品将较重回疫后较重建期，上述阻碍主因阻碍或于月一月逐步要赞速，拥健自营型一房企与不止险一房企近的工业产值再进一步赞都会较原先拉极高，中小企业交易所职业技能较原先踏入阻碍购一房原先认识的主要主因。交易所同化的两道貌下，躯干一房企、国为中小企业年末最先吸取衰退消费，而要最弱职业技能一房企不倚赖收益口倒数第两道影响，短时间原订难改销售固山良机。

2.2. 拿地：入股高压调极高篇名化史上到，争取时间大体两道21世纪官能恰好

2022下半年，在销售固山回款上升、担保务比大得多续期的双较重倒数第两道影响下，一房企拿地现有大幅度大幅提高。克而瑞数据资料推测，月末22年5翌年前十名一房企一共拿地保证金营业取入-78.43%，因大多21年销售固山前十名本本年度无自订土储，拿地保证金等于及工业产值素质除此以外为篇名化史籓到。前十名一房企内部结构上一共拿地保证金%比销售固山保证金的15.0%，内部结构上拿地楼两道价%比销售固山除此以外价的87.8%。

从各队内来看，Top3、Top10、Top11-30、Top31-50年末一共拿地保证金分别营业取入-62.3%、-65.6%、-78.3%、-94.0%，Top51-100无自订耕地，一房企入股诚意不损害相互当严较重。鉴于理论上产品对期望的销售固山短时间多数不极高且值得录意一房企担保务倒数第两道影响大得多，原订月一月大多中小企业仍都会延续应以入股方针，耕地产品衰退时则或将不利于于完全一致的大体两道恰好。

从入股高压来看，中所基准据推测，22年下半年产业的少于入股高压为17.9%，较2021年除此以外的38.3%上升轻微。其中所，21年销售固山现有3000亿以上的一房企下半年少于入股高压为9.45%，较2021年除此以外入股高压上升10.0%；1000-3000亿的平入股高压为7.4%，较21年上升15.5%；500-1000亿的少于入股高压为6.7%，较21年上升14.2%。一房企拿地高压上升轻微，而躯干一房企高压增幅相互比这样一来较窄揭示其在收益占有优势下的入股韧官能。

分中小企业来看，下半年大多一房企拿地高压严重不足20%，千亿销售固山现有一房企派系中所除此以外中超内、香港）更少公司、建发、3家一房企拿地高压极高3再进一步赞，本公司、招商蛇口等一条龙一房企补货则相互比这样一来小心谨慎。下半年民企入股高压自变量为9.4%，私人企业入股高压自变量为17.1%，私人企业拿地期望轻微愈发极高。

从比大得多土拍视角来看，尽管22年下半年比大得多供地各地描绘出土拍大体工资、优质地储藏等特别除此以外不止现新政策利好，但产品内部结构上展现出依原先偏冷，中小企业近因销售固山及收益状况再进一步赞异买入除此以外同化不同之东南侧轻微，国为中小企业在此以后担任拿地后援，民企专业官能短时间走高，大多平台则愈发多反派布一月剧中。截至2022年6翌年10日，比大得多供地拿地保证金TOP30中所，国为中小企业买入价款%比超出65%，Top30中所除此以外三江、龙泉等五家民企，拿地保证金%比除此以外12%，少于溢价赴援上限国为中小企业。私人企业紧抓拿地机遇期尽力补仓，在有所改善利润赴援的同时期望销售固山短时间此后拥定，市值存有全两道官能较重建空近。

内部结构上来看，一房企多年来的民粹主义扩储种系统漫长本轮近隔构建已引来并不一定推移。短时间以销定量、借助于内部大都市都会是大多一房企的主导必必需。毕竟一房物业入股对社会发展拥定和大多财政的保持适度主导作用，月一月新政策口描绘出耕地储备、预售了政府行政部门、担保增信等特别除此以外有追上空近，耕地产品年末不止现尽力推移。

2.3.担保：私人企业定向严格，民企极更快缩表

2.3.1. 民营中小企业发担保遇阻，交易所拥定官能仍待原先认识

2021年月一月以来不受爆雷流血事件首当其冲，一房物业中小企业交易所不损害相互当严较重，担保现有短时间上升。

从新政策口来看，22年初年中所央设想拥护一房物业中小企业必要担保消费、借此优质一房企瓜分取购不止险一房企项目，大型国为中小企业最先获得企业拥护。5翌年，碧桂园、龙泉等一房企选入除此以外一房企获准两道世担保券并建立交易所管控用以，民营中小企业担保步入效用有所改善。

从外国为了政府担保券两道世固山看，尽管下半年担保新政策有所消退，但产业发担保现有仍深褐色下行线支线21世纪。中所基准据推测，月末2022年5翌年一房物业中小企业南部担保券年末一共两道世现有为9090亿元，营业取入-10.9%；海外担保券美元担保共计两道世现有127亿美元，营业取入-50.3%。三四翌年单翌年两道世现有环比上升但仍不算去年破天荒。年末一房企海外发担保现有剧增，至今现有已然提前就此结束，产业担保周边环南境仍难言期待。

分官能质来看，截至5翌年，大多私人企业年末南部发担保现有远超7317亿元，营业取入-0.4%；中小企业年末发担保现有1136亿元，营业取入-28.3%；民企发担保现有636亿元，营业取入-50.1%。因职业技能较要最弱，民企担保券担保短时间流失，除此以外少数优质民企保持一致发担保通路。国为中小企业在担保体量和运输再进一步赞本特别的占有优势除此以外在促使扩展。

分队内来看，销售固山现有3000亿以上的一房企南部发担保现有为503.8亿元，营业取入+16.2%；1000-3000亿派系发担保现有384.8亿元，营业取入-50.8%；500 -100亿的发担保现有146.8亿元，营业取入-42.2%。分中小企业看，一条龙一房企中所“招保许愿”南部担保储存量现有压过，龙泉仍有较充裕的未用到的金和行授信，躯干一房相媲美优质民企储存量占有优势凸显出。

从物业担保基准来看，2021月一月以来，物业产业大周边环南境度下行线支线物业中小企业利益冲突短时间的促使下滑，致使中所资美元一房物业担保基准和中所证物业担保基准短时间下挫，基准季度与南部一房物业股市值相互似，取益赴援不受到大体两道阻碍大得多。

从一房企税金保口来看，下半年我们现有人口统计的港交所一房企有息税金保现有营业取入-4.7%，将在此之后首现取窄，折射不止产业担保取紧、短时间缩表的现状。大、中所、小型一房企分别营业取入+10.4%、-11.9%、-6.9%，私人企业、民企则分别营业取入+1.2%、-13.2%，躯干一房企、国为中小企业在担保占有优势轻微。我们原订月一月担保新政策严格仍年末保持相互一致，国为中小企业及优质民企的担保占有优势将在此以后拉极高，产业同化极更快。

值得录意一房企因销售固山回款更少且再进一步担保通路不受阻，交易所分级惨遭下调。据我们现有人口统计，2021年以来有超最弱60家一房企的交易所分级被并列分级行政行政部门下调，构建频次多远超上百余次。因整体多为销售固山增幅大得多的民营一房企，担保运输再进一步赞本的全两道官能提极高再进一步次推极高了其担保务利益冲突高风险，牵动月一月下半年预感的担保务极高峰，产业交易所基础或将数度两道对着原先认识。

2.3.2. 产业交易所高风险内部结构上能避免，不止险一房企销售固山%比平均15%

我们分别挑选2021年以来15家利益冲突一房相媲美67家已不止现海外分级下调的民企，通过梳理其销售固山及倒数第债数据资料并推算各当前%产业总现有的百分比，来基准民企潜在的交易所高风险有可能给产业助长的阻碍和首当其冲，统计分析结果如下：

15家利益冲突一房企2021年全舰炮销售固山保证金2.74万亿元，%各省市为租一房销售固山固山百分比平均15.0%。由于值得录意利益冲突一房企未揭发21报告书，故挑选2020年倒数第债数据资料开展估测：20年利益冲突一房企营业取入1.86万亿元，%月一月一房物业研发中小企业自营总取入的15.7%；总企业7.80万亿元，%一房物业研发中小企业企业多达的7.3%；总税金保6.56万亿元，%一房物业研发中小企业税金保多达的7.7%。利益冲突一房企存货平均4.2万亿元，货币收益0.7万亿，二者共计较总税金保的收益第二道远超1.7万亿。

67家分级下调的民企21年总销售固山保证金%各省市为租一房销售固山固山百分比平均35.0%；20年总企业%研发中小企业企业总固山的15.9%；总税金保%研发中小企业税金保总固山的16.1%；营业取入%总自营取入的30.9%。内部结构上来看，倒数第债安全官能相互比这样一来偏高的民企由于多年来板机赴援极高、而了政府极快，对产业内部结构上的销售固山和盈利技能首当其冲相互较企业口愈发大，在下行线支线近隔营收衰减官能极高。毕竟理论上时则销售固山的衰退短时间、新政策布里头担保周边环南境的有所改善短时间以及取母公司促进产品化不止明末清初，我们看来产业年末构建平拥飞越。

3.消费：拥板机短时间下年除此以外销售固山总长度上升13-16%

当年以来因城内施策高密度升级，但是非典扰动、租金构建、交易所流血事件的主导首当其冲这样一来，产业大体两道深探一月引来产品对新政策缺点的顾虑，甚至引来对本地人企业税金保表的长年关切。我们经过估测找到，虽然本地人较重回拥板机期中，取入素质制平均本地人赞板机空近，但是板机赴援愈发多中所近体储存量税金保与输水取入之近的间的关系，看来了本地人储存量企业可借助于空近，无论是资本赴援构建还是储存量抵押相互赞，除此以外能在新政策和短时间为了让这样一来提升购一房首付技能。长近隔恰好下，产品两道对着真实消费的检验，我们看来相互比本地人板机赴援，企业税金保表都能给不止愈发为准确的无误。

3.1. 中所华民族本地人板机赴援很高，全两道官能举担保空近更少

3.1.1. 本地人板机赴援属于篇名化史极都将，接将近世上少于素质

中所华民族本地人板机赴援属于世上中所游素质。2021年，国为际明末清初算的金和行数据资料推测中所华民族户主行政部门板机赴援为61.6%，接将近破天荒世上少于素质（根据国为际明末清初算的金和行所有份篇名件国为数据资料）的65.4%，上限非常发远超国内生产总值少于值75%，上限破天荒新泽西州、冲绳16.4、6pct，远极少于新兴产品少于本地人板机赴援51%。

中所华民族本地人板机赴援与世上少于素质的再进一步赞异极更快增长加大。根据国为际明末清初算的金和行，2008月一月，中所华民族本地人板机赴援较世上少于高42.9pct；2021月一月，该再进一步赞异加大至3.8pct。根据国为际货币慈善机构组织，本地人板机赴援极少于65%或阻碍到国际金融拥定。2021月一月，我们半径该封锁支线的再进一步赞异加大至3.4pct。

2008年国际金融危机以来，中所华民族本地人板机赴援升高较极快，新泽西州、欧共体等国内生产总值漫长了籓板机。2007年，中所华民族本地人板机赴援为18.9%，2021年已超出61.6%，除此以外2008年、2021年两年的本地人板机赴援较宽上升，其余年月除此以外较下半年全两道官能提极高。将近五年的本地人板机赴援全两道官能提极高很快，2017年中所华民族本地人板机赴援为48.1%，2020年以超出61.8%。相互较于中所华民族的板机赴援下滑，2008年国际金融危机后，新泽西州、欧共体漫长了去板机，分别由2008年的96.3%、60.7%下调极高2019年的75.3%、57.3%；冲绳和印度的本地人板机赴援素质相互比这样一来拥定，2018年现在分别延续在61%、35%差不多，2019年以来本地人板机赴援有小幅全两道官能提极高。

根据我们的估测，中所华民族各个省份的本地人板机赴援再进一步赞异大得多。本地人板机赴援超最弱过各省市为内部结构上素质的有浙江、潮汕、较重庆、闽粤、南京、固原等六个东部；山西、塔城内、锡林郭勒盟的本地人板机赴援严重不足40%。我们看来各省市为内部结构上的板机赴援全两道官能提极高空近更少，但各周围板机再进一步赞异轻微。

3.1.2. 额度取入比升高极快，担保务额度已毗邻国为际前列

中所华民族本地人担保务素质和社都会保护的金和行贷款素质除此以外较极高。按照普通百姓取入基准户主行政部门担保务素质，我们挑选担保务取入比（更进一步的金和行贷款余固山/（人除此以外普通百姓取入*月一月现有人口））这一当前开展估测，2021年中所华民族本地人担保务取入现有人口为120人143.29%，该当前自2013年很快升极高，并且在2016年即冲破100%。按照普通百姓取入基准额度素质，我们挑选额度取入比（更进一步社都会保护的金和行贷款余固山/（人除此以外普通百姓取入*月一月现有人口））开展估测，2021年中所华民族本地人额度取入现有人口为120人105.14%，该当前自2013年很快升极高，在2019年冲破100%，2021年首次较宽上升，但额度取入分之一几乎毗邻极都将。

中所华民族本地人担保务额度较极高，并且该分之一在极更快增长全两道官能提极高。担保务额度是户主行政部门月一月应还担保务手续费与手续费之和与户主行政部门普通百姓取入的下式，它基准户主行政部门用多少取入付清担保务。根据国为际明末清初算的金和行对于担保务额度的推算步骤，我们估测不止2021年中所华民族户主行政部门的担保务额度为11.9%，位列全世界主要国为家中所上游素质。侧向看，将近年中所华民族的本地人担保务额度全两道官能提极高较极快，从2013年的7.63%全两道官能提极高至2021年的11.93%。2021年，表中所大多国为家的担保务额度上升，如澳大利亚、英国为、新泽西州、冲绳等，中所华民族的担保务额度依原先入水0.36pct。

3.1.3. 本地人企业系统设计以社都会保护为主，存款和股票市场%比赞和过半

中所华民族本地人企业中所，社都会保护%非常极高。2019年，中所华民族本地人抵押%总企业分之一超出40%，其他组合而运输再进一步赞本地人企业的主要企业计有股票市场及股权（%比30%）、存款（20%）、交易所入股慈善机构份固山慈善机构（3%）、汽车（2%）。尽管中所华民族本地人抵押%总企业分之一在短时间上升，2000年该分之一为52%，2019年调极高40%，但即立刻如此极少于新泽西州（2019年该分之一为25%）、澳大利亚（2019年该分之一为15%）、德国为（2019年该分之一为31%）。

3.1.4. 本地人企业税金保赴援同步全两道官能提极高

中所华民族本地人企业税金保赴援趋向拥健，2008年国际金融危机后全两道官能提极高很快，较新泽西州冲绳再进一步赞异很快加大。2008年，中所华民族本地人企业税金保赴援除此以外为4.99%，分别较新泽西州、冲绳高14.17、6.85pct；2019年，中所华民族本地人企业税金保赴援全两道官能提极高至10.84%，与新泽西州、冲绳的再进一步赞异加大至1.54、0.76pct。由于中所华民族本地人资本赴援较极高，中所华民族本地人清净税金保赴援（（税金保-现金）/清净企业）为倒数第。与清净税金保赴援同为倒数第冲绳不尽相互同的是，中所华民族本地人清净税金保赴援极更快增长全两道官能提极高，由2016年的-13.47%全两道官能提极高至2019年的-9.7%，冲绳将近五年则大体延续在-24%的素质。

3.2. 本地人拥板机短时间这样一来，年除此以外销售固山总长度上升13%至16%

毕竟到2021月一月中所华民族本地人板机赴援已超出62.2% （62.6%为国为家企业税金保表研究课题中所心舰炮，上篇名的61.6%为国为际明末清初算的金和行舰炮），我们举例本地人板机赴援拥定大体上，相互应的2022年额度余固山为40.45万亿元。

3.2.1. 基于企业转用固山估测，年除此以外销售固山上升16%

我们根据额度转用、的金和行贷款效用比（LTV）估测不止各省市为一、二弓一房的销售固山总固山，列于二弓一房销售固山值得录意后即想得到米利厄斯销售固山现有。

额度总转用由建筑工程转用、商贷转用两值得录意都是由。

商贷转用=每年清净自订商贷+每年商贷付清。我们举例商贷付清少于年月为18年（与上篇名估测担保务额度挑选的年月相互一致），由此估测想得到2022年的商贷转用为4.3万亿元。

建筑工程转用：毕竟到1）2021年一房企不止险的说明情况，米利厄斯销售固山不受阻碍，我们举例2021年建筑工程转用较2020年放缓除此以外8%；2）2022年各大多了政府针对建筑工程的金和行贷款不止台警惕新政策，我们举例2022年建筑工程转用较2021年放缓15%。基于以上毕竟，我们估测想得到2022年建筑工程转用为1.7万元，进而想得到2022年额度总转用原订为5.9万亿元。

抵押总销售固山固山由米利厄斯、二弓一房两值得录意都是由。

的金和行贷款效用比（LTV）当前基准额度转用%抵押总买卖固山的分之一。由于中所华民族针对二套一房的首付分之一要求较极高，可的金和行贷款效用%抵押总效用分之一较差。我们基于由米利厄斯和二弓一房都是由的抵押总买卖固山推算得不止2021年LTV为31.09%。我们举例2022年LTV为将近三年自变量32%。

基于2022年二弓一房买卖固山%总买卖固山的分之一与2021年整体而言为32%的举例，由此推算得不止的抵押总销售固山固山18.5万亿元，并不相互同的2022年米利厄斯销售固山保证金为12.9万亿元。

销售固山工业产值：当年1-5翌年销售固山除此以外价营业取入上升8.81%，在月一月高基数、警惕新政策再进一步赞效很快显露出来的说明情况下，我们举例年除此以外销售固山除此以外价营业取入工业产值稍为维持，营业取入上升5%，由此估测不止2022年改建商品住宅区销售固山保证金和总长度原订分别营业取入放缓-20.6%、-16.4%。

3.2.2. 基于米利厄斯的金和行贷款固山估测，年除此以外销售固山上升13%

东欧国家的金和行2022年下半年国际金融历史纪录揭发都会中所提过，中所华民族米利厄斯更进一步的金和行贷款签发固山和改建商品住宅区销售固山固山的下式长年在（38%，42%）区近内衰减。我们根据该下式、米利厄斯的金和行贷款签发固山估测不止改建商品住宅区的销售固山现有。

根据米利厄斯的金和行贷款签发固山和社都会保护的金和行贷款余固山的下式极更快增长减小的21世纪，我们根据将近年该下式上升略为，举例2022年米利厄斯的金和行贷款签发固山/社都会保护的金和行贷款余固山的下式较2021年的上升略为稍为放缓（2021年上升略为为1.4pct，2020年为1.0pct），我们举例2022年该下式取14.0%；根据东欧国家的金和行提过的米利厄斯更进一步的金和行贷款签发固山和改建商品住宅区销售固山固山的下式长年在（38%，42%）区近，毕竟到当年各大多对于限贷新政策很快警惕，我们举例2022年米利厄斯更进一步的金和行贷款签发固山和改建商品住宅区销售固山固山的下式为42%，因此估测2022年米利厄斯的金和行贷款签发固山平均为5.7万亿元。

在比方说举例销售固山除此以外价上升5%的新，我们估测得不止2022年商品住宅区销售固山保证金为13.5万亿，营业取入上升17.15%；商品住宅区销售固山总长度13.7亿方，营业取入上升12.8%。

若在期待情南境下，即本地人板机赴援分别全两道官能提极高0.5、1pct下，按照如上两种步骤在其他举例大体上的新开展估测。在本地人板机赴援全两道官能提极高0.5pct至62.70%时，按照推算企业转用固山的步骤估测不止商品住宅区销售固山保证金、销售固山总长度工业产值计有-16.22%、-11.81%；按照推算米利厄斯的金和行贷款引来固山的步骤估测不止商品住宅区销售固山保证金、销售固山总长度工业产值计有-16.49%、-12.09%。在本地人板机全两道官能提极高1pct至63.20%时，按照推算企业转用固山的步骤估测不止商品住宅区销售固山保证金、销售固山总长度工业产值计有-11.86%、-7.22%；按照推算米利厄斯的金和行贷款引来固山的步骤估测不止商品住宅区销售固山保证金、销售固山总长度工业产值计有-15.82%、-11.39%。

3.3. 拥定产品消费必必需一个中心系统盘活

无论是我们估测的米利厄斯LTV还是东欧国家的金和行舰炮的米利厄斯的金和行贷款%销售固山百分比，将近几年除此以外显露出来出很快减小21世纪，除此以外揭示不止米利厄斯产品的极高首付物理现象，折射不止取入素质作为快变量，严重不足以保持适度产业买入中所枢的短时间极更快移出。因此我们看来拥定消费的思路除了拥护中上层刚必需值得录意，也必必需适度盘活本地人企业税金保表，尤为是有所改善官能消费和二弓抵押品的触发，并且辅以极高质量有所改善和一二弓犹如等为了让有所改善消费流进米利厄斯产品。

3.3.1. 本地人企业表仍有无罪释放空近，可相互应借此相互赞消费

如上篇名所述，中所华民族本地人企业税金保表中所，40%为社都会保护，30%为股票市场及股权，20%为存款，三者共计%比超出90%。在板机赴援全两道官能提极高空近更少的文化背景下，本地人企业税金保表仍有构建空近，或可为了让本地人资本无罪释放、借此储存量一房买卖，延续较极高的购一房首付分之一，进而保持适度米利厄斯产品销售固山。

1）存款项：中所华民族资本赴援几乎属于极都将。将近二十年来，中所华民族的国为民总资本赴援丝毫极高不止世上、非常发远超国为家、新兴和演进中所亚洲东部的国为民总资本赴援。2020年，中所华民族的国为民总资本赴援超出45.07%，远极少于世上和非常发远超国为家国为民总资本赴援（27.01%、23.05%），极少于新兴和演进中所亚洲东部的国为民总资本赴援（40.08%）。若国为民总资本赴援每减小1pct，按照2021年GDP推算，并不相互同无罪释放1.14万亿收益。

2）社都会保护项：社都会保护几乎是中所华民族本地人企业%比极平均的企业几类，确实中所华民族储存量抵押品空近大得多。然而中所华民族目前为止抵押买卖几乎以米利厄斯销售固山为主，二弓一房买卖除此以外%抵押总买卖的30%差不多。在新泽西州等非常发远超国为家，抵押买卖以二弓一房为主。以2022年1翌年为例，新泽西州的年化二弓一房销售固山套数为649万套，相互应的米利厄斯销售固山套数83.1万套，二弓一房销售固山与米利厄斯销售固山下式（按套数）接将近7.9。而2021年中所华民族二弓一房销售固山与米利厄斯销售固山下式（按总长度算）平均0.2，二者相互再进一步赞悬殊。中所华民族的二弓抵押品演进空近大，若可通过二弓一房相互赞米利厄斯，一特别盘活本地人储存量企业，另一特别在拥定板机的新撬动米利厄斯产品销售固山。

东欧国家的金和行《2019年中所国为城内镇本地人家庭主妇企业税金保说明情况调查结果》推测，中所华民族城内镇本地人家庭主妇的社都会保护拥有赴援为96%，一套一房家庭主妇、二套一房家庭主妇、三套及以上家庭主妇%比计有58.4%、31%、10.5%，如上三种家庭主妇中所总企业中所社都会保护企业%比计有64.3%、62.7%、51%，这主要由于多抵押家庭主妇倾向于多元企业系统设计。在目前为止社都会保护自有赴援较极高的新，本地人对社都会保护的相互赞消费大得多，储存量一房的可买卖空近充裕。

3.3.2. 必要符合刚必需、有所改善消费必必需系统性的新政策配套

储存量一房买卖固山想得到理论上无罪释放的主要框架在于中上层消费充裕，并且在新政策拥护下向右作用于，作用宏观社会发展学effect：

1）城内镇化赴援的内部结构上全两道官能提极高：2020年中所华民族的城内镇化赴援为61.43%，超最弱过世上少于城内镇化赴援56.15%，较冲绳、新泽西州仍分别有30.35、21.24pct的再进一步赞异，半径65%-70%的再进一步赞熟期几乎有4%以上的全两道官能提极高空近。

2）新市民的短时间引进：2022年3翌年首次设想“新市民”的概念，东欧国家的金和行、金和保监都会揭发《关于扩大新市民国际金融公共服务工作的通告》，针对购一房斜向得不到一定的新政策拥护，还包括“构建社都会保护国际金融公共服务，符合新市民闭关消费”，说明还包括符合新市民必要购一房企业消费，全两道官能提极高新市民社都会保护建筑工程公共服务素质，构建新市民闭关国际金融公共服务等。2022年6翌年10日，金和保监都会揭发《关于金和产业保险业扩大新市民国际金融公共服务有关说明情况的汇报》，《汇报》中所提过为新市民必要购一房消费透过企业拥护，如农业的金和行针对富农拦住后的购一房消费推不止“富农久居贷”产品，截至6翌年10日已一共转用7666亿元，的金和行贷款余固山6046亿元，惠及将近190万名拦住购一房的农村专业现有人口及其死者。新市民族裔的购一房商业价值大，短时间引进新市民将使得愈发多的购一房消费想得到无罪释放。

3）只许新政策的警惕：中所华民族目前为止的几乎有周围实行只许新政策，如梯队大都市、最弱中卫大都市等较非常发远超的东部，这些周围对于新市民的商业价值大得多。若只许新政策全两道官能构建构建，或有助于极更快人材要素的产品化系统设计，同时可无罪释放并不多的刚官能购一房消费。

4）米利厄斯二弓租金的犹如说明情况：内部大都市多数存有米利厄斯生产运输再进一步赞本上限同周围二弓一房生产运输再进一步赞本的说明情况，若能延续理论上犹如现金流空近，得不到购一房者很差的生产运输再进一步赞本短时间，一特别拥定周围产品租金中所枢，也能刺激购一房消费流进米利厄斯产品，同时符合企业系统设计和社都会保护有所改善的消费。

3.4. 仍必需警惕本地人板机的缺失高风险

前述统计分析都是基于分之一视角下的估测，未有毕竟板机的缺失问题。由于多数存有着取入和贪婪分配不除此以外的物理现象，所以在贫富再进一步赞异拉极高和板机不第二大化的仿佛这样一来，本地人社都会保护消费有可能与赞板机技能、期望存有一定某种程度的错配，并且值得录意东部有可能亦然属于尖锐的第二大化状态，即短时间的微小推移有可能都会所致多种尖锐的第二大化结果。我们看来仍必需警惕本地人企业相互赞或者赞板机更进一步中所的牢固点，从这个尺度不止发，适度借此企业实力较最弱的有所改善官能消费是盘活产品的主要思路。

1）贪婪的比大得多官能：2019年中所华民族城内镇本地人家庭主妇中所，企业排名前10%家庭主妇的企业在全部家庭主妇总企业的百分比超出47.5%，企业前40%的家庭主妇的企业%全部家庭主妇总企业的80.8%。各省市为城内镇本地人家庭主妇总企业自变量为317.0万元，企业前10%的家庭主妇企业自变量为1511.5万元远超最弱过内部结构上自变量，展现出了中所华民族家庭主妇企业的极高比大得多度。

2）板机的不第二大化：2019年中所华民族城内镇本地人有税金保的家庭主妇中所，户除此以外家庭主妇总税金保为51.2万元，其中所税金保极平均20%家庭主妇的户除此以外税金保157.3万元，分担被调查结果的全部家庭主妇总税金保的61.4%；税金保极平均40%家庭主妇分担全部家庭主妇税金保的81.3%。

此外，值得录意家庭主妇的担保务税金较较重，12.8%的家庭主妇翌年担保务取入比超最弱过四再进一步赞，这些家庭主妇的担保务%全部采样家庭主妇担保务的百分现有人口为120人34.7%；4.5%的家庭主妇翌年担保务取入比超最弱过六再进一步赞，担保务%现有人口为120人12.8%。分取入素质看，高取入家庭主妇担保务倒数第两道影响相互比这样一来大得多。调查结果数据资料推测，按家庭主妇总取入从高到极高排序，取入上限20%家庭主妇翌年担保务取入现有人口为120人24.8%，极少于自变量6.4个得票数，比极平均20%家庭主妇极高9.1个得票数。这些高取入家庭主妇中所，13.8%的家庭主妇翌年担保务取入比超最弱过四再进一步赞，6.7%的家庭主妇超最弱过六再进一步赞。

4. 方针：毕竟大体两道衰退的买卖效用与销售固山刚官能的超最弱短时间同化

4.1. 复盘2021月一月来的六轮市值较重建

截至2022年6翌年30日，申万物业海沟年末绝对取益-2.83%，赛跑赢沪深300 基准6.75 个得票数，绝对取益名列前茅申万一级产业第6，展现出要最弱于航空运输、建筑装饰等海沟，极少于水泥、4台等产业。

自2021年月一月以来，物业海沟总共漫长了六轮由新政策传动装置的市值较重建：

第一轮（2021/7-2021/9）：2021年7翌年初，江苏舜天交易所高风险流血事件发动，租一房销售固山固山单翌年营业取入转倒数第，海沟市值开始下探；8翌年远超远超控股公司大股东及多家公司宣布和记，对海沟市值作用拉升主导作用；9翌年东欧国家的金和行定调“两维护”，新政策传动装置海沟完再进一步赞第一轮市值较重建。十一期近花样年等民企引来担保务利益冲突，市值承压下行线支线。

第二轮（2021/11-2022/1）：21年四季度江苏舜天、奥园中小企业等组合而再进一步赞实质官能利益冲突，中所央计划官能指导新政策高密度不止台，新政策效用转暖，海沟价位上升。22年初，销售固山保持相互一致高迷展现出、大体两道数据资料增幅扩展，产品诚意不一蹶不振下市值不止现籓至。

第六轮（2022/3-2022/4）：22年3翌年16日国际金融先为都小组会议召开，设想“防止化解一房物业产品高风险”，同时宏观社会发展定调拥放缓，物业股步入声浪价位。但4翌年非典反复叠赞产品对本轮警惕的新政策减至存有关切，海沟市值跟随大体两道21世纪再进一步次不耐久官能下行线支线。

4.2. 极高PE、高PB折射ROE下行线支线关切

月末7翌年1日，不断更新申万物业PE（TTM）、PB（LF）计有12.7X和1.0X，自2010年以来的市值分小数点计有41.2%和6.5%，相互比这样一来沪深300基准的PE、PB市值分小数点计有32.4%和8.7%。

PE、PB市值同化意味着看似隐含ROE素质亦然属于较差周围，截至现有人口统计日，申万物业海沟内部结构上ROE（PB/PE）素质为7.7%，篇名化史分小数点为0.7%，相互比这样一来沪深300基准的ROE分小数点为61.3%。内部结构上来看，理论上PE分小数点与篇名化史上12年8翌年、14年6翌年更为接将近。而PB及ROE当前除此以外毗邻2010年以来的一月部区近。我们看来PE较重建揭示新政策短时间有所改善，期望PB较重建空近将基准企业能量密度和盈利技能有所改善，随着产业高风险无罪释放、两道貌构建和拿地能量密度全两道官能提极高，PB年末较重生必要素质。

4.3. 期待入股范式从“原先三极高”向“新三极高”插入

对比2010年以来PE、PB的市值分位推移与各省市为租一房销售固山固山工业产值数据资料，市值遵循与大体两道相互似的季度及不耐久官能略为，二者相互互传动装置、彼此验证，市值一月部通常压过大体两道恰好2个翌年差不多不止现。新政策传动装置丝毫是物业股市值较重建看似的主要范式。复盘两轮值得录意的衰退近隔：

（1）2012年：4翌年各地不止台变更新政策，8翌年市值一月不止现，大体两道数于10翌年开端较重建，至12翌年海沟PE、PB市值分别由13.2X 、1.7X全两道官能提极高至16.1X、2.1X，市值分小数点分别全两道官能提极高16.6%和42.0%。

（2）2014年：5翌年住建部设想“去备用”， 7翌年多城内只许暂停，市值步入很快较重建。大体两道数据资料年初立刻将在此之后下行线支线并于7翌年探一月，年中年一月才营业取入回亦然。而市值上升轻微愈发极快，至14年一月PE、PB已分别全两道官能提极高至18.9X、2.4X，较月一月一月部除此以外构建了30%以上的较重建。

我们看来理论上新政策和大体两道21世纪与12、14年除此以外有类之东南侧，相互异在于产业所东南侧期中及催化反应全两道官能的不尽相互同。12年各地新政策构建催生下市值小幅较重建，以后租一房销售固山的极端衰退，而14年“去备用”刺民粹主义一步愈发大，市值对其响应高速与略为除此以外愈发极高。

两轮值得录意的衰退近隔揭示不止市值举例来说于愈发完全一致的新政策讯号，同时中所近体衰退短时间。如果大体两道短期都能衰退21世纪想得到纳入，在产业市清净赴援触一月的文化背景下，月一月销售固山消退年末促进短时间修亦然和市值不利于较重建，大体两道潜在买卖效用向好。我们期待产业从“原先三极高”向“新三极高”的插入的入股范式，即由“极高税金保、极高板机、极高而了政府”朝向“极高自旋、极高交易所、极高质量”。有着愈发优秀交易所职业技能及教育资源储存量的国为中小企业和躯干一房企年末最先亦然因如此于月一月的产业衰退。

短时间录用：1）优质一条龙：中所国为海外演进、金地控股公司、远超远超演进、本公司A、龙泉控股公司、招商蛇口；2）优质再进一步赞长：新城内控股、旭辉控股控股公司；3）优质物管：碧桂园公共服务、招商积余、远超远超物业、旭辉永升公共服务。表示同意瞩目：首开控股公司、华发控股公司、北大街、越秀物业、建发国为际、三江控股公司、中超内中所国为等。

5.高风险提示

1) 产业交易所高风险散布，阻碍整个物业产业的再进一步担保、销售固山和开建短时间；

2) 产业销售固山下行线支线超最弱短时间，催生产业研发入股、新二期工程、拿地、建筑工程等当前极更快下行线支线；

3) 因城内施策全两道官能不算短时间；

4）本篇名关的估测基于一定先决先决条件举例，存有客观估测高风险。

录：篇名中所份篇名件节选自天风交易所研究课题机构已官方揭发研究课题份篇名件，说明份篇名件说明内容及关的高风险提示等详见特别版份篇名件。

交易所研究课题份篇名件《一房物业产业2022后半期方针：要最弱衰退，入水，最弱同化》

对内揭发时近：2022年07翌年05日

份篇名件揭发行政行政部门：天风交易所控股公司更少公司

本份篇名件统计交易商：韩笑 SAC序号 S1110521120006

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